在以高速和低费用著称的 solana 生态中，一种悄然成型的新势力正快速扩张：一批无官网、零宣传的“隐形”巨头——自营自动化做市商（Proprietary Automated Market Makers，简称“自营AMM”）正在重塑链上交易的底层逻辑。它们凭借专业化运作与极致效率，成为驱动资金流动的核心力量。bitget Wallet 研究院将带你深入这场静默变革，解析自营 AMM 的运行机制及其对行业格局的深远影响。

隐形巨头：自营AMM的运作逻辑

图片来源：Helius

据 Blockworks 数据显示，仅2025年8月，Solana 上的自营AMM累计处理了约470亿美元现货交易额，占该链DEX总交易量的31%。在高流动性交易对如SOL-稳定币中，这一比例更为突出——自2025年5月以来，每月均占据超60%的市场份额；而在稳定币互兑场景下，占比甚至更高。

资料来源：Blockworks Research

理解这一趋势的关键，在于厘清自营AMM的本质。它是由少数专业团队使用自有资本运营的链上做市实体，不向公众开放流动性参与通道。这与Uniswap等传统AMM形成鲜明对比：后者通过“众包”模式吸纳普通用户作为流动性提供者（LP），共享手续费收益；而前者则将做市权集中于专业机构手中，以风险控制和执行效率为核心目标，其运营特征主要包括：

• 入口隐蔽：大多数自营AMM没有用户界面或官方网站，普通投资者无法直接访问。
• 算法封闭：定价模型与策略参数严格保密，透明度远低于传统AMM协议。
• 依赖聚合器获单：主要通过接入Jupiter等交易聚合平台，承接来自用户的订单流，并以最优报价赢得成交。

自营AMM与传统AMM运营模式对比表

注：部分项目（如Lifinity）虽设有前端页面，但其流动性仍主要由团队自持资金构成，实际交易路径也经由聚合器完成。

这种商业模式完全围绕执行性能构建，而非品牌塑造或社区动员。传统DeFi项目需投入大量资源用于营销与生态建设来吸引用户和流动性；而自营AMM则把本可用于推广的资金转化为微小的价格优势，在每一次交易中为用户提供更优滑点，从而捕获海量交易量。这也反映出DeFi市场日趋理性化——参与者更倾向于选择“最优价格”，而非执着于去中心化的意识形态。

概念辨析：是“暗池”，还是“主动做市商”？

随着自营AMM的兴起，“暗池AMM（Dark AMM）”与“主动做市商（Proactive Market Maker, PMM）”等术语频繁出现，有必要明确其边界。事实上，三者并非对立，而是从不同维度描述同一类金融实体。

• 暗池AMM：强调信息遮蔽，指在撮合过程中隐藏买卖意图，减少市场冲击与套利机会。
• 主动做市商（PMM）：侧重动态定价能力，利用预言机数据、库存管理等方式实时调整报价，提升资本利用率。
• 自营AMM：聚焦资金归属与运营主体，特指由团队用自有资金进行做市的行为模式。

三种AMM概念的定义梳理表

由此可见，这三个标签可以共存于同一个平台。典型的自营AMM往往采用“暗池”方式执行交易，避免暴露头寸；同时其内部定价机制大概率具备“主动”调节能力。因此，尽管媒体常混用这些术语，但从商业本质出发，“自营AMM”才是最准确的表述——它直指核心问题：谁出资？谁担险？谁掌控决策？

相比技术层面的“暗池”或“主动”标签，“自营AMM”更能揭示这类机构的根本属性：专业化资本驱动下的封闭式做市体系。

效率革命：Solana为何成为终极试验场？

自营AMM的爆发，源于其对传统AMM固有缺陷的精准突破。传统流动性池因被动设计，在大额交易时易产生高滑点，长期面临无常损失和MEV攻击（如三明治夹击）等问题。而自营AMM依靠专业团队的精细化风控与动态调价策略，显著改善了这些问题，能够提供更紧缩的价差、更低的滑点以及更稳定的成交结果，尤其在大额兑换场景中，体验已接近顶尖中心化交易所。

这一切得以实现，离不开Solana独特的底层架构支持。首先，其高TPS与极低Gas成本，使得高频更新报价的“主动做市”模型具备经济可行性。其次，Solana生态中聚合器（尤其是Jupiter）的高度成熟，为自营AMM提供了高效的订单分发网络。这些做市商无需建立品牌、开发前端或维护社区，便可将全部精力集中于核心竞争力——定价精度与执行速度——实现了前所未有的专业化分工，极大降低了运营复杂度。

可以说，自营AMM不是简单地部署在Solana之上，而是与Solana深度耦合的原生产物。它是高性能公链基础设施与先进金融模型协同演进的结果，标志着DeFi进入“效率优先”的新阶段。

未来图景：专业化浪潮与“中心化”的幽灵

自营AMM的崛起，预示着链上市场正走向专业化与分层化的双轨结构：

• 主流资产赛道：如SOL/USDC等高流动性交易对，将逐步被具备强大定价能力的自营AMM主导；
• 长尾资产领域：新兴meme币或未上线主流平台的代币，仍将依赖Raydium等无需许可的传统AMM完成初始价格发现与流动性播种。

这一演变是市场机制优化的自然结果，也意味着链上做市正经历一场深刻的“专业化浪潮”。从开放众包到精英操盘，交易执行质量大幅提升，安全性增强，树立了新的行业标准。

然而，硬币的另一面也随之浮现——“中心化”的阴影再度逼近。用户在享受更优交易体验的同时，也在无形中做出妥协：以牺牲透明度、可审计性和无需许可性为代价，换取更高的执行效率。当绝大多数订单流向少数匿名“黑箱”系统时，虽然结算仍在链上完成，但过程中的信息不透明可能埋藏新的信任隐患，动摇DeFi原本倡导的开放可信基础。

从宏观视角看，自营AMM的主导地位进一步巩固了Solana的生态定位——一个面向高性能、机构级金融应用的“区块链纳斯达克”。在这里，执行速度与资本效率被置于首位，吸引了大量追求CEX级体验又不愿完全脱离链上环境的创新协议落地。这使Solana在公链竞争中形成了鲜明差异化优势。

总结

自营AMM在Solana上的迅猛发展绝非偶然，而是DeFi在追求极致资本效率道路上的一次必然进化。尽管它引发了关于去中心化理念退守的讨论，但其所带来的执行升级与流动性革新，已然将行业推向新的高度。无论最终格局如何演化，这场无声的技术革命，已经为下一代链上金融拉开了序幕。